开篇
溜溜梅——听到这个名字，大部分中国人脑子里响起的不是财务数据，是杨幂那句"你没事吧？你没事吧？没事就吃溜溜梅。"
2026 年 5 月 21 日，溜溜梅股份有限公司向港交所递交 IPO 申请。中信证券和国元香港联席保荐。5 月底，公司通过港交所聆讯——从递表到过讯不到两周，速度极快。
根据招股书披露，溜溜梅是中国果类零食零售额第一名，2025 年收入 17.11 亿元人民币。一颗青梅卖到上市，这是一个典型的消费品 IPO 故事。
一、招股书核心数据
指标
2023 年
2024 年
2025 年
营业收入
12.35 亿
14.82 亿
17.11 亿
营收增速
—
+20%
+15%
毛利率
约 38%
约 40%
约 42%
净利润
约 1.5 亿
约 2.0 亿
约 2.5 亿
市场份额
—
—
果类零食第一
消费品 IPO 的财务特征非常鲜明：增速温和、利润稳定、现金流好。 不会像科技公司那样一年翻三倍，但也不会像 Biotech 那样连年亏损。
溜溜梅 2025 年收入 17 亿，利润 2.5 亿——这是一家能自己养活自己的公司。毛利率稳步提升（38%→42%），说明品牌溢价在增强。
二、溜溜梅的商业模式：不只是卖梅子
溜溜梅的收入来源分三条线：
第一条线：溜溜梅系列。 这是核心产品线——青梅、西梅、杨梅等各种果类零食。占收入约 65%。渠道覆盖商超、便利店、电商、新零售。一个单品做了二十多年，做到了中国第一。
第二条线：梅冻系列。 定位更高端的果冻产品线，占收入约 20%。这是溜溜梅从"梅子"扩展到"果类零食"的关键产品。增速快于溜溜梅系列。
第三条线：代工和其他。 为其他品牌代工果类零食，以及出口业务。占收入约 15%。
三条线的共同点： 都是果类零食，都在溜溜梅的供应链和品牌体系内。不是跨界——是深耕一个赛道，做宽做深。
三、估值逻辑：消费品和科技公司的根本不同
消费品公司不看 PS（市销率），看 PE（市盈率）。溜溜梅 2025 年利润约 2.5 亿元人民币。参考港股消费品板块的估值水平：
对标公司
PE 水平
说明
卫龙美味
20-25x
辣味零食龙头
周黑鸭
15-20x
休闲卤制品
良品铺子（A股）
25-30x
休闲零食
溜溜梅（预估）
15-25x
果类零食第一
以溜溜梅 2.5 亿利润计算，估值区间约 37-63 亿港元。 属于中小盘 IPO。对散户来说，盘子越小，中签率越低。但中小盘消费品 IPO 的另一个特点是——估值相对理性，泡沫少。
四、打新份额详解
4.1 发行规模预估
溜溜梅此次 IPO 预计募资 15-25 亿港元，属于中小盘。中信 + 国元联席保荐。
4.2 回拨机制计算
散户超购倍数
散户获配比例
对应金额（以20亿计）
< 15 倍
10%（初始）
2 亿港元
15-50 倍
30%
6 亿港元
50-100 倍
40%
8 亿港元
> 100 倍
50%（上限）
10 亿港元
4.3 中签率预估
参考标的
类型
募资规模
超购倍数
一手中签率
丹诺医药
医药
约40亿
9015x
约1-2%
深演智能
科技
约30亿
5480x
约2-3%
小鹅通
SaaS
约30-50亿
预计500-2000x
约2-8%
溜溜梅（预估）
消费品
约15-25亿
预计300-1500x
约1%-5%
溜溜梅的盘子比小鹅通更小——公开发售初始只有约 2 亿港元。如果超购倍数达到 1000 倍以上，一手中签率可能低至 1%-3%。
消费品 IPO 的另一个特点：散户认知度高。 比起 Biotech 和 SaaS，溜溜梅是所有人都知道的产品。这种"认知溢价"往往会在打新阶段推高超购倍数。但同时，消费品的首日涨幅通常不如科技和医药——因为估值锚更明确，定价水分更少。
五、风险与判断
风险一：单一品类依赖。 溜溜梅的核心产品仍然是梅子。果类零食的品类扩展（梅冻等）还在早期。如果梅子品类增长见顶，公司需要第二条增长曲线。
风险二：消费品竞争格局。 休闲零食是红海。三只松鼠、良品铺子、百草味——每一家都比溜溜梅更大。溜溜梅的差异化优势在"梅子"这个细分赛道，但天花板清晰。
风险三：原材料价格波动。 青梅的收购价受气候和产量影响。2024-2025年部分产区因天气原因导致青梅减产，原材料成本上升压缩了毛利率空间。
五个核心判断：
溜溜梅是中国果类零食第一——细分赛道龙头，品牌认知度极高
财务健康：17亿营收 + 2.5亿利润 + 42%毛利率，不需要"烧钱换增长"
盘子小（15-25亿港元），中签率预计较低（1%-5%），一手策略有效
消费品IPO估值更理性（PE 15-25x），泡沫风险低于科技和医药
适合稳健型打新者——首日暴涨的概率低于科技股，但破发风险也较低
本文基于溜溜梅招股书及公开市场信息整理。内容为个人研究笔记，不构成任何投资建议。
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