文|新浪财经上海站 十里
6月5日，成立不足六年的天辰生物正式登陆港交所。
公司发行价为每股96.06港元，上市首日高开超过五成，盘中最高触及158港元，最终收报131.8港元，涨幅37.2%，对应总市值约97.8亿港元。
近百亿港元市值背后，天辰生物目前仍无任何商业化产品，也没有产品销售收入。2024年和2025年，公司亏损分别约1.37亿元和1.76亿元。此次上市预计募资净额约12.55亿港元，资金将主要用于核心产品临床开发、其他管线推进及商业化准备。
支撑其估值的核心资产，是抗IgE单克隆抗体LP-003。该产品主要针对季节性过敏性鼻炎、慢性自发性荨麻疹及过敏性哮喘等疾病。其中，季节性过敏性鼻炎适应症已进入III期临床，公司计划于2026年第三季度或之前提交生物制品上市申请。
这意味着，天辰生物距离第一款产品商业化只差临床数据、监管审批和市场准入几道关口，但这几道关口也决定了公司能否从研发型企业转向真正产生收入的药企。现阶段，公司近百亿港元的市值，主要建立在LP-003的临床进度和后续商业化预期之上。
天辰生物的创始团队也颇具辨识度。公司董事长、首席执行官刘恒拥有分子与细胞生物学博士背景，长期从事生物药研发；另一名联合创始人孙乃超在公司递交上市申请时已年近九旬，目前仍担任执行董事。两代医药创业者共同出现在一家成立仅数年的创新药公司董事会中，构成了天辰生物区别于多数港股生物科技公司的另一条人物线。
上市前夕，刘恒还曾向投资机构转让部分老股。招股书显示，2024年12月，刘恒向常熟三奕转让对应部分注册资本的股权，交易对价约1255万元，定价参考公司此前融资估值。该笔交易规模相对有限，刘恒仍担任公司董事长及首席执行官，但创始人在IPO前实现部分资金回笼，也成为公司资本路径中的一个细节。
从估值变化看，天辰生物的资本跃升更为直接。公司自2020年成立后连续完成多轮融资，累计融资约5.22亿元，投后估值从早期约4亿元增至2025年C轮后的20.08亿元。按上市首日收盘价计算，公司市值已接近百亿港元，较最近一轮融资估值再次明显抬升。
投资机构的账面价值也随之增长。东方富海、弘晖基金、启明创投、石药集团旗下主体及仙瞳资本等均出现在天辰生物上市前股东名单中。不过，现有股东需遵守上市后禁售安排，短期内尚不能直接通过二级市场退出。
此次天辰生物香港公开发售获得超过4700倍认购，基石投资者认购股份接近全球发售规模的一半。高认购倍数与相对集中的流通筹码，共同推高了上市首日的交易热度。
从成立不足六年，到尚无商业化收入便登陆港交所，天辰生物完成了从实验室管线到百亿港元市值的跨越。接下来，市场关注的重点不再是认购倍数和首日涨幅，而是LP-003能否如期申报、获批并进入商业化阶段。对一家仍处亏损期的创新药企业而言，临床进度最终仍要转化为产品和收入，才能支撑已经提前到来的估值。
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